陈嘉禾

　　最近几年，内地投资者对投资海外资产的热情逐渐高涨。但是，海外市场的复杂程度远超内地投资者的想象，而国内市场又没有足够的专业机构帮助内地投资者进行海外投资，造成许多人在海外的投资并不顺利。

　　那么，内地投资者需要怎样看待海外市场投资呢?需要意识到哪些风险和机会呢?这里，就让笔者一一列举内地投资者在考虑投资海外市场时，需要注意的要点。

　　海外市场的复杂性：与内地市场相比，海外市场异常复杂，具体体现在几个方面：市场的广度更大，从非常成熟的市场如美国、德国，到非常混乱的新兴市场如南美，不一而足。

　　同时，海外市场的金融产品极其复杂，各种设计层出不穷。举例来说，仅仅就ETF一类而言，就有行业ETF、指数增强ETF、带杠杆ETF(不同于国内投资者的理解，这种杠杆仅是博取短期波动下的杠杆，和长期回报并不相关)、行业ETF、多空ETF等，而各个ETF的管理人不同，规模不同，可能出现的偏离指数、乃至退市等情况，都比内地市场复杂得多。

　　对海外投资者的专业性要有所了解：与内地市场由大量个人投资者组成不同，海外市场的投资者极其专业，一些家族基金甚至已经存在了百年之久。这些投资者的专业程度，远非内地市场可比。想从这些投资者身上赚取超额收益，是非常困难的。

　　不仅是历史悠久的价值投资，海外市场各种投资方向，如事件驱动、量化交易、套利交易、宏观驱动等多种方向，大多都有非常专业的投资者充斥其中。这些投资者要么经验丰富，要么最少也是高薪聘请的名校毕业生，智力超群。和这些投资者做交易的时候，内地投资者需要慎之又慎。坦率说，我以为大部分内地投资者，并非海外投资者的对手。

　　不要被汇率问题吓到(也不要轻易判断汇率问题)：许多投资者在投资海外市场时，担心的最大一个问题，就是持有本币资产的汇率损失。实际上，我以为，这大可不必。

　　一方面，汇率问题非常难以判断，一段时间的贬值或者升值，根本不能作为未来汇率波动方向的判断。君不见，海外市场最优秀的投资者，都经常在汇率问题上犯错，又何况内地的投资者?认为自己能准确判断汇率未来的波动(比如从最近人民币兑美元贬值就认为这个趋势会延续)，这本身就是有问题的。

　　另一方面，汇率波动的幅度其实不大，即使在比较激烈的年份，一般也不容易超过每年10%。而且这10%，还不是年年都有。而投资成熟、复杂的海外市场，很可能比投资内地市场赚取的回报更少，这就导致单纯因为汇率问题，就去投资一个自己不熟悉的陌生市场，其实很可能并不上算。

　　法律和其它各类细节：由于海外市场相比内地市场，更加复杂，参与主体更多，政治法律环境也迥然不同，导致投资者在参与海外市场时，经常被一些内地市场不存在小问题绊倒。

　　举例来说，在投资者投资了海外地产市场后，如果将地产出租，就可能会遭遇租客既不付房租、也不搬走的情况。这种情况在内地比较好解决，打民事官司让租客搬走即可;但在海外市场，有时候会存在一些保护某类租客的条款，最后导致房东既收不到租金、也拿不回房子。

　　如果投资房产以后，空关不租呢?一方面，这种做法仍然需要支付不菲的房产税;另一方面，有些国家还有旨在避免浪费社会资源的法律，规定空关的房屋如果无人居住、并被人占据、并且在若干年内原屋主并未提出异议的话，该房屋就归占据者所有。这些法律法规，都是内地投资者闻所未闻的。

　　而在资本市场，类似的问题也有不少。比如，大部分海外市场都征收资本利得税，税率经常很高。此外，不少海外市场的证券公司、基金管理公司等，并不像内地公司一样采用严格的第三方托管。这也就意味着，一旦这些机构出现诚信问题，投资者只能自认倒霉，不会有政府机构兜底。其中，2008年的美国麦道夫案，就是此类案件的典型。

　　海外市场虽然风险重重，但仍有不少机会，甚至是投资经验相对缺乏、信息相对闭塞的内地投资者也能琢磨的机会。

　　首先，要寻找当地社会最稳妥的机会。既然我们已经知道海外市场非常复杂、交易对手非常专业，那么，最稳妥的方法，绝不是如在内地市场那样，看到差不多的机会就大胆参与，而是需要寻找最稳妥的投资机会。

　　而一种比较常见的稳妥机会，是最大类资产的投资方向，也就是海外市场中，当地社会每个市民、每个机构都会多少参与的机会，比如存银行、购买短期国债和货币基金、购买最大规模的普通类型指数基金、购买最大的共同基金，等等。

　　由于这类投资方向参与者太多，所以一般不可能带来最高的回报(最大型的指数基金可能是个例外)，但是由于社会大众参与度广、监管相对严格，所以安全性较高。

　　其次，要寻找最优秀的搭档。西方有一句谚语，叫“打不过他们，就加入他们”。既然海外市场高手云集、难以挑战，那么加入他们也就不失为一个好的选择。在这个逻辑下，选择当地最好、历史最悠久、社会声誉最优良的企业(同时别买的太贵)，选择当地最优秀的投资管理者管理的资产，都不失为一个不错的选择。之后，再尽可能的分散投资，以免单个交易失误带来重大损失。

　　虽然这样的做法不会赚到最多的钱，但是由于内地投资者并不了解海外市场的诸多细节，加入最优秀的投资者、经营者组成的群体，再加之以适当的分散(比如同时持有20到30个仓位)，总是一种次优的选择。

　　再次，要区分会投资和会营销(然后选择会投资)的产品。在选择基金的时候，内地投资者的一个通病，是不能区分最会投资的基金和最会营销的基金。而这种区别，在经历了数百年资本市场演化、竞争、淘汰的海外市场，可能更为显著。比如，国际的大型投资银行，一般来说非常会营销。即使是他们的入门级员工，出差都是头等舱、五星级酒店、手工定制西装。但是，他们的长期投资能力怎么样呢?看看2008年国际投资银行几乎全军覆没，就不难得到答案了。

　　而另一方面，真正善于做投资的基金，或是因为不太擅长销售，或是因为钱太多懒得销售、也不爱管别人的钱，在营销上往往不擅长下功夫。

　　再者，内地投资者在参与海外市场时，往往不能深入当地市场，而坐等营销机构上门推销产品。在这种情况下，我们就更可能接触到更会营销、而不是更会投资的基金。因此，内地投资者在面对海外市场时，一定要细加甄别、不要人云亦云，要阅读材料深入分析、深入投资圈打探口碑，然后努力选择最会投资、而不是最会营销的产品。

　　最后，要利用海外市场的广泛性和不趋同性获利。海外市场有两个特点，是内地市场不太具备的。一个是广泛性，就是拥有巨量的不同市场、行业、股票、基金、债券、衍生品等等，就这点来说，比较容易理解。

　　另一个则是不趋同性，也就是说，在内地市场，由于投资者不专业、受情绪影响大，因此趋同性很强，一个市场的股票齐涨齐跌比较常见。但是在海外市场，由于市场割裂、投资者专业性相对来说较强、受情绪影响弱，所以我们经常可以看到，资产之间的趋同性相对比较弱(不过也不是绝对)。

　　广泛性和不趋同性这两个要点，导致海外市场的价格涨跌区别较大，耐心的投资者也就更容易等到更多的好机会。举例来说，在2000年科技股泡沫的时候，美股市场仍有一些便宜公司，但是内地市场由于齐涨齐跌，在一个市场大涨以后(比如2007年的股票市场)，就几乎找不到可以买的东西。

　　也就是说，在海外市场只要有足够的耐心，做一个“全球优良机会猎手”，会比内地市场要更有优势。当然，这种捕猎需要大量的研究和分析、不怕繁琐的细致和极佳的耐心。不过，和可能获取的更高回报来说，这些又算得了什么呢?这个永远不完美的世界，难道不是本来就需要我们去辛勤耕耘的吗?

　　(作者系信达证券首席策略分析师，文章摘自证券时报)